2018年6月

6月1日(星期五)
之前兩日太忙都時間寫。

組合在5月回升2.17%，大概收復3,4月的失地，同期恒指跌1.10%，納指升5.32%。

5月份當然是靠科技股，另外自己手上的歐洲品牌股不錯。拖累組合的股票是，Snapchat、OTP Bank，雷蛇及香港地產股淡倉，還有期權的損失。

整體上對組合的表現不太滿意，等機會執執投資組合。

交易想法:
1. 美國2年國債，等高D位才買作收息
2. 領展? 用covered call賺點期權金?
3. 騰訊Covered call 頂下PUT同瑞聲Call時間值損失
4, 組合整頓: 沽OTB B, Reckitt Benckiser, Assa Abloy
5.
6. 海康威視進入減持警戒線

自己今日加注歐元淡倉，因為FX交易手續費太高，而且倉位比較大收取利息的效率更高，當然也做好了止蝕的心理準備了。

手頭現金頗多，但就是找不到債券可以投資，債息上升不利債券價格而目前債券比重頗高，不利再加大。

另一收集Risk premium是高息貨幣，但因為組合未夠規模，目前仍是不化算(資本規模真的很重要)。

最後一樣自己諗到的，應該就是Short Vol，這個要研究。

6月4日(星期一)
上周五納指大升，今日亞洲股市上升，Nikkei+1.37%，恒指+1.44%。美10年債息升至2.916%，但與2年期息差新低至若40點子，如果加息兩次，而長債息變動不大，Yield Curve便倒掛。

周末聽了譚新強的分析，現在記存:
1. 通縮>通漲，電動車進入拐點+ 科技性通縮，長債息率難升，油價難升甚至將來大幅下跌。
2. 貿易戰不重要，中國早已勝利，真正重要的可能是背後的稅務戰。如果中國減少貿赤(即輸出人民幣)，可以增加人民幣地位，使人民幣結算量與中國經濟佔全國經濟總量更匹配。
3. 人民幣國際化後，A股加入MSCI, 債券可能也加入主要指數，如是指人民幣資產(現金、債券、現金)成為主要儲備資產及投資資產(成為我稱為的央行中的央行)。
4. 不要落入投資半導體的陷阱(另類軍備競賽)，可以是個無底洞(一如蘇聯燒錢到破產)。

我的看法:
1. 同意長債息難升(長遠)，但短期可能再上出現Yield Curve倒掛。
2. 法治不足及價值觀不同，未來幾年未必有很大的配置在人民幣資產。雖然特朗普與歐洲及加墨貿易有紛爭，但價值觀上未必會偏向中國。

應用在組合觀點:
1. 不應Short美國長債(債息難升)。但不要因為息口難升，就認為香港房地產可以一直上升，亦不要低估持有High yield bond的風險。
2. 適度配置人民幣資產

6月6日及7日(星期三及四)
思前想後，還是不等碧桂園服務了，先行趁瑞聲上升沽出瑞聲Call。並同時處理非核心倉位，
ATVI Call: 持有10個月，應該沒有特別，降低衍生工具槓桿。
OTP Bank: 歐洲銀行有機會繼續受困擾，預計也沒有特別但又扣住HUF，先行沽出。
Assa Abloy: 持有超過一年，表現平平，估計沒有特別但又扣住瑞典克朗

可見沽出目標主要是降低衍生工具槓桿及將沒有特別的持倉清除，減少外幣資產，釋放資金。

領展Pair Trade: 這是今次最重要買賣。想通了長期利率不會大升(科技通縮)，持有收息資產仍可，而領展具有防守力，可以運用更多資金。之前已沽空恒地，有對沖萬一利率真上的作用，再加沽空東利多，原因有三 1)走勢差，2)對沖環球利率上升其太多債務作海外收購(日圓是最低息融資貨幣，加息最為受害)，3) 沽空所得日圓可作外匯交易。

買入少量平保A，主要是一來平保長線潛力，二來受惠資金流入人民幣資產，多點人民幣Exposure。

買入Telecom Italia 一年到期債，因為意大利政治因素，Moody's評級Ba1(高於同期Dell Ba2)，債息率卻有3.4%，非常吸引，而且屬短債，利率上升風險可控。

6月21日(星期四)
恒指前天(6月19日)穿200天線

大摩調低恒指目標(30350-->27200)，原因: 恒指一向緊隨宏觀市場走勢，對全球貨幣和宏觀環境轉向及美國短息上升的敏感度大; 成分股的盈利有60%來自人民幣收入，易受人民幣貶值影響;  技術面: 「港股通」資金料持續減少及跌穿200天線。

2018年5月

今日才開始寫，以後一個月一篇，以作記存及鍛鍊


5月24日(星期四)
感覺是昨日Macro Risk-off，Yen 升1%，CHF亦升，美債升，10年息跌穿3厘，恒指跌五百多點。

組合趁機重整，平掉虧損的Dollar-yen(入市價實在太遠)，EURCHF 淡倉平倉獲利，EURUSD淡倉平手離場。趁美債反彈，減持1/3 美國10年債。

Logic:
Dollar-yen入市價實在太遠，這個倉位影響日圓留放。
EURCHF 自己之前沽空瑞朗大賺一段，沒有信心EURCHF會段段下跌，加上自己錯過EURUSD大跌一段，還是先行平掉所有EUR淡倉，靜觀其變。
美債息及通脹大趨勢仍是向上，美債只為防範熊市，而且短債與10年債息差只有50點子，沒有必要持有長債面對Duration Risk，所以先行減持，如果之後要買美債，有餘下2/3做底，可以選擇2年國債。

交易想法:
1. 投機里拉，阻力在4.54，穿這位置或里拉下跌距離這水平有一段才買入。
2. 盧布，似有暗強跡象，但貨幣市場昨日才有一段混戰，不急於出手。
3. 美國2年國債，等高D位才買作收息

5月25日(星期五)
周四的港股無特別，晚上美股收復跌幅，恒指黑期亦由跌300點縮至跌不足100點。美債上升，沒有機會買入2年國債。里拉再度下跌，不會short里拉，因利息成本太高，繼續觀望睇有無買入機會。

盧布稍稍轉弱，但不足判斷是趨勢。美元稍強，日圓回至109.67，而歐元亦回至1.1710，瑞朗OK仍在最近高位。如果昨日美元下跌就追入非美貨幣，又會是心驚驚怕牢套。

譚新強:
「第一就是大家仍擔心通脹重臨導致美國聯儲局過度加息，周三聯儲局會議紀錄終解開這個疑團。一如我所鼓吹，但有一點意外，聯儲局表示歡迎適量通脹，甚至可以接受對稱的輕微超標（因過去長期不達標），巿場對今年再加息3次的預期機率馬上跌至四成以下。况且從30年定息美債對比浮息TIPS的打和點分析，可見近日通脹預期已見頂。黃金亦是一種通脹指標，早在1月已見頂。石油雖仍頗強勁，但有專家指出，如石油和長債息口升得太多，拖慢經濟，通脹壓力反變成通縮！」

「中美貿易談判必定是一場馬拉松，不可能在短期內解決所有矛盾，長期反覆而緊張的貿易關係將是新常態。」

「意大利是歐元區第三大國，固然是大到不能倒，但也是大到不能救，情况非常尷尬，如脫離歐元區，整個歐盟實驗可能就此告終。結果必是多年鬥爭，唯一好處是拖低德國10年債息至0.5厘以下，間接亦對美債有點影響，回落至3厘以下。」

「近日內地投資者終於極度擔憂去槓桿的副作用，雖已降準但仍無效。中國華信能源又是一家莫名其妙的萬億級危企，先有香港的何志平前局長在紐約被捕，後來連老闆在內地都出事了，今周已開始債務違約。另外一家A股企業東方園林（深：002310），本被認為是好公司，最高峰時巿值近千億人幣，本計劃發行10億人幣債券，但結果幾乎無人問津，只賣出數千萬，股價都備受牽連大跌近三成。」

歐洲開市，感覺市場又有輕微Risk off, CHF flat, 歐元穿1.1700，意德10年息差擴大至200點子，奇怪在瑞典克朗反彈，而其他非美貨幣如RUB, ZAR皆跌。美債期貨微升。港股反彈乏力，但亦跌不下。


交易想法:
1. 投機里拉，阻力在4.54，穿這位置或里拉下跌距離這水平有一段才買入。
2. 盧布，似有暗強跡象，但貨幣市場昨日才有一段混戰，不急於出手。
3. 美國2年國債，等高D位才買作收息
4, 領展? 用covered call賺點期權金?
5. 騰訊同理

5月28日(星期一)
歐元周五下跌，跌至1.16中，但周一早上大反彈至重上1.17 (歐洲貨幣如瑞典克朗、捷克克朗升幅相同)，只有英鎊未有回升繼續在低位。

油價受油組增產消息大跌，布蘭特期油回落至75美元(對於沒有油Exposure的我心稍寛)

港股受壓，黃國英解釋是MSCI加入A股，壓低原比重高的藍籌股如騰訊及建行，這個說法我半信半疑。


交易想法:
1. 投機里拉，阻力在4.54，穿這位置或里拉下跌距離這水平有一段才買入。
2. 盧布，似有暗強跡象，但貨幣市場昨日才有一段混戰，不急於出手。
3. 美國2年國債，等高D位才買作收息
4, 領展? 用covered call賺點期權金?
5. 騰訊同理
6. 海康威視進入減持警戒線

原來IB無得Trade 土耳其里拉，交易作罷。

歐洲開市後，歐元回落，拉動其他歐洲貨幣也見回落，瑞朗弱。盧布及加紙下跌。港股升200點，歐洲股市升但意大利續弱，特別是銀行股如ISP。

5月29日(星期二)
果然錯過了高沽歐洲機會，但感覺歐元1.162找到支持，昨日英美休市，ISP再跌3%，撈底歐元又似太早。美國債息回落，十年國債息跌穿2.9%。

港股蒸發昨日升幅，近中午收市仲跌多左跌200點。日圓上升109水平，日股下跌1%。

外匯市場好像沒有什麼操作空間，想搏歐元反彈，但歐元跌起上來又可以很利害Risk-reward不吸引，瑞朗的走勢又好像停止。想Long Yen，但之前才輸完，有點怕。盧布也是反彈乏力。

黃國英看法

周四
E線:
想買中小型股就要硬食，流通性的大股就上破28400先追。

他同日在東方寫:
「自己可以應對的策略並不多，長期核心大藍籌的持倉不想減，少數逆市上升更加應該要保留，不少二線股亦都不想減，流通性低，稍後未必很容易可以買得回，而且自己亦相信中長期仍然會有另一個升浪。

於是乎，惟有減持一些流通量比較好的中型股，又或者以指數產品出擊。當然是雙管齊下，而兩者相比較之下，指數衍生工具方便得多，自然成為行動主力。人同此心，加上恒指跌到牛證重倉區域之後，形成死亡漩渦，所以就有一段跌得頗急。 」

「自己會將28,000點當成下一道防線，假如失守的話會再加強對沖。至於反攻的部署，一向不會在下跌途中冒險硬接，一定是等回穩之後才入市，屆時最新一注的止蝕位會比較明確。以目前環境而言，期指回升上破28,400點之後才追買，應該是比較好的策略。當然假如一向不夠貨的話，亦可以博今次是另一次狼來了，立即開始進駐。」


周日
東方:
「上周五美股初段火力全開，中國人壽(02628)盈喜之後預託證券又大升，夜期走勢還是寸步難行，現象相當奇怪，莊家極度審慎。當然FXI這隻ETF尾市加速上升，啟示港股今日早段應該向好，但自己會保守一點，睇多一陣才決定是否重新將注碼推高。

不用反應過敏，暫時絕對未見恐慌，走勢只算是隱現瑕疵，而且香港有批中型股鑊氣十足，亦是吉兆。不過，小心一點不算過分，估計恒指頂多橫行，不易攻頂，市場轉為炒股唔炒市。操作難度及風險一併上升，改為打穩陣波看來會比較好。

假如這一兩日恒指又逼近高位，屆時可能要再追，但睇市必然有風險，否則不如長坐指數基金，只攻不守便算。何況自己這個月收穫相當好，有些出錯的空間。暫時着眼在防守，保留實力，是可能要掉頭高追，但萬一市況再現差池，便多了加注這個選擇。目前是由非常進取，轉檔返回正常水平，記住毋須要段段快放谷到最盡。」

AM730:
「自己今次是在期指失守28,400點，進入牛證重倉區域才加強對沖。幸好低位有食胡，才令到整個造淡行動暫時可以打個和。保留下來的淡倉當然是由贏變輸，不過，自己決定還是要將整體持倉風險降低，不想亂沽貨，就唯有揸住淡倉頂。稍後等待市況進一步發展，才決定是否重新加強進攻。
看似另一次狼來了，但自己不喜歡上周五其他新興市場股市的走勢，似乎美元及美股強勢，的確有些負面影響。而且急跌之後，通常亦需要一段時間整固，好友才重新組織過攻勢，應該有時間可以等。暫時將風險降低，稍為保守一點比較好。

之前大家都殺得性起，全力搏殺並不為過，可是出現過一次急勁調整之後，市場整體信心一定打了折扣，淡友二段攻擊的機會亦增加。客觀環境有變，策略當然要調節。即使中長線繼續看好，短期留放上的細節位，一樣要做好，才可以降低壓力爭取回報。

李以立

李以立表示，分析科技股前景時，其中一個重要指標是「自由現金流」（free cashflow），因為淨現金可以用作派息及再投資。事實上，很多科技公司手上有很多發展的項目，但未必很快會有盈利，若只計盈利就會抹殺很多有潛力的公司，但一定有客戶基礎。

如果有科技公司發展出一個產品，可能怕現今科技太快，他寧願選擇一個平台多於一個產品受歡迎的公司。

潘振邦

至於內地汽車零部件企業，潘振邦亦有獨到分析：「我們買入有關股份的原因，是相信它可由現時供應內地汽車為主，轉為進入全球零部件的供應體系，市場總量將因此大幅增加。」他解釋，2008年金融海嘯後，美國及歐洲汽車銷售大跌，當地車廠面對困難，向其供貨的零部件廠不少更被淘汰離場，留下市場空檔；近年美國及歐洲汽車銷情好轉，需要採購大量零部件，內地廠家便乘勢而起打入國際市場，「中國是一個很好的練兵場。外國車廠10年前進入中國市場，為了節省物流成本，也會向當地零部件供應商進行採購。經過多年合作，若外國車廠滿意內地零部件供應商的表現，便會將後者納入其全球供應系統。此舉亦反映內地汽車零部件供應商經過10至20年在本土市場磨練後，現已具備國際競爭力」。

imoney黃國英觀點(11/9/2017)

「其實跟好多年的蘇聯很相似。」

「只是過去好多短綫投資者賭得太大，所以在跌市時調整一下他們的投資組合，造成在短時間內出現了一個風險調整的沽售，但完成後，大家就會採取觀望態度，所以跌市的情況不會維持太耐。」

「現階段大家需要做的只是確定現時持倉的Margin of Error 不能太大，即是當股市下跌5%的時候都確保不會出問題。」

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東方日報(11/9/2017)

這一兩日可能繼續整固，但這個星期五富時指數更換股份，再加上美國結算，預計周三開始波幅會開始加大。決勝前夕，是時候要加緊部署買定離手。由於市底繼續較虛，萬一押錯邊，估計不容易限制損失，一心以大博大無所謂，但大注短炒就應該要收斂一下。

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勝向敗中求

這個星期五美國結算，加上富時指數換馬，預計未來幾日有機會又再突破，自己當然是偏向睇好，但卻在忐忑下注的力度，考慮是否再冒一次較高的風險。

...

明白類似自己背景對手的心態，會更加容易理解市況看來審慎的理由，近期沒有進帳，大家都不敢太勇。可是策略肯定會被市況牽引，一旦真的向上突破，反而會按捺不住兼且有本錢疊上去。如果不想刻意搶佔先機，留待升勢啟動一齊湧一樣可以。記住未來幾日要睇得緊，當然亦要做定心理準備，否則升浪初段便未必夠決心去追，隨時得個睇字，更大問題是之後的下一步將會很難部署。

奇想: 2017年的股票可能就是2011年的港樓

嚴格來說，應該是港股才正確(美股已經升了九年)。低利率開始加息(歐、中)及經濟復甦(國泰載運貨物及郵件至7月，按年增加11.9%)是最有利股票的環境。

連利豐的營業額下跌速度亦見減慢，今年上半年只按年跌2.1%(2016年下跌11%)。足見全球經濟正在改善，雖然物價受科技性通縮影響。

2011年的港樓以為見頂(中原城市領先指數見1997年最高時水平)，雖然在下半年因為港府推出辣招曾一度回落，但其後卻是升足6年。

今年港股已是連升8個月，很多人畏高，認為升了咁多就一定會下跌，仍然停留在「升得多就會跌，跌得多就會彈」的思維。對比房地產及債券，股票的估值仍然遠遠落後，只是經濟繼續改善企業的前景就可以更樂觀，加上利息溫和上升，改善金融股的估值，指數更上一層樓並非不可能，有機會升到你唔信。。

高質素的股票固然已經升了很多(例如格力、美的、茅台及海康威視)，但如果中資股真的只是2011年的港樓，則仍然有一大段上升的空間。由於股票反映價值的速度快，所以未必可以如樓市般長升長有(其實又未必，美股不是升了九年嗎?) ，但再多2-3年的年市並非沒有可能。